Spread et liquidité d’un ETF : le coût caché que vous payez à chaque ordre

Qu’est-ce que le spread d’un ETF, concrètement ?

Un ETF coté se négocie en Bourse comme une action. À chaque instant, le carnet d’ordres affiche deux prix : celui que des vendeurs acceptent (le prix d’achat, ou « ask ») et celui que des acheteurs proposent (le prix de vente, ou « bid »). Le premier est toujours un peu plus élevé que le second. Cet écart, c’est le spread, aussi appelé fourchette ou « bid-ask spread ».

Il se mesure en euros ou, plus utilement, en pourcentage du prix : (prix d’achat − prix de vente) ÷ prix moyen. Si un ETF affiche 100,00 € à la vente et 100,10 € à l’achat, le spread est de 0,10 €, soit 0,10 %. Un investisseur qui achète à 100,10 € et revend immédiatement à 100,00 € perd 0,10 % sans que l’indice ait bougé.

Ce coût n’apparaît sur aucun relevé. Il est inclus dans le prix d’exécution, ce qui explique qu’on l’oublie. Il s’ajoute aux frais de courtage du broker et aux frais de gestion annuels expliqués dans le guide sur le TER. Pour un investisseur qui achète un peu chaque mois, c’est un coût récurrent ; pour un investisseur qui achète une fois et conserve vingt ans, c’est une ligne secondaire. Le bon réflexe est donc de comparer le spread à l’horizon de détention, pas de le juger dans l’absolu.

Le glossaire du site rappelle les termes voisins : prix de revient, valeur liquidative, écart de suivi. Ils ne mesurent pas la même chose. La valeur liquidative est une valorisation calculée par le gestionnaire ; le spread est un prix de transaction observé sur le marché.

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Qui fixe le prix d’un ETF et pourquoi son spread reste serré ?

Un ETF n’a pas besoin qu’un acheteur et un vendeur se rencontrent au même moment. Ce sont des teneurs de marché (market makers), le plus souvent de grandes banques ou des sociétés de trading spécialisées, qui affichent en continu un prix d’achat et un prix de vente. Selon la présentation de justETF, ils vendent depuis leur propre stock de parts lorsque la demande dépasse l’offre et rachètent le surplus quand les vendeurs dominent. Leur rémunération est précisément le spread.

Plusieurs teneurs de marché en concurrence resserrent mécaniquement l’écart : plus ils sont nombreux sur un ETF, plus la fourchette tend à se réduire. Sur Euronext, les ETF sont par ailleurs soumis à des engagements de cotation : la documentation de la Bourse prévoit des engagements spécifiques pour les apporteurs de liquidité d’ETF, dont le détail (présence en séance, écart de prix maximal) dépend du produit.

Ces intermédiaires gèrent leur risque en achetant ou en vendant les titres de l’indice, ou des contrats dérivés liés. Ils peuvent aussi créer ou annuler des parts auprès de l’émetteur : c’est la liquidité « primaire ». Elle explique qu’un ETF peu échangé en Bourse puisse malgré tout s’échanger en grande quantité sans écart important. Ce que montre le carnet d’ordres n’est que la partie visible de la liquidité.

Encours, volume, nombre de teneurs de marché : lequel regarder ?

On lit souvent qu’un « bon » ETF doit avoir un gros encours et un gros volume. L’idée est utile, mais elle est incomplète. Chaque indicateur répond à une question différente.

En pratique, l’encours sert de filtre de départ (écarter les très petits fonds) et le spread de test final. Le volume est un indice parmi d’autres : un ETF obligataire peut afficher peu de volume en Bourse et se traiter sans difficulté parce que les teneurs de marché y interviennent à la demande.

Pour comparer rapidement plusieurs fonds sur l’encours et les frais, le comparateur d’ETF du site liste les fiches avec ces données ; le spread, lui, doit être relevé sur l’écran d’ordre de votre courtier le jour où vous achetez, car il bouge en permanence.

Combien coûte vraiment un spread sur un aller-retour ?

Prenons un investisseur qui place 5 000 € dans un ETF dont le spread est de 0,10 %. L’exemple est fictif et sert à fixer l’ordre de grandeur.

À l’achat, il paie le prix d’achat : par rapport au prix milieu, il perd environ la moitié du spread, soit 0,05 % (2,50 €). À la revente, il reçoit le prix de vente et perd de nouveau 0,05 %. Au total, l’aller-retour coûte 0,10 % de 5 000 €, soit environ 5 €. Avec un spread de 0,40 %, la facture monte à 20 €. Avec 1 %, elle atteint 50 €.

Pour replacer ces chiffres, comparez-les au TER. Un ETF de 0,20 % de frais annuels coûte 10 € par an sur 5 000 €. Un spread de 0,40 % à l’achat (10 €) représente donc un an entier de frais de gestion. Sur vingt ans de détention, le spread d’entrée est mineur ; sur un investissement mensuel avec revente fréquente, il devient significatif. Le calculateur de frais permet de mesurer l’effet cumulé des frais annuels, et le simulateur d’investissement programmé d’intégrer le coût de chaque versement.

À quelle heure passer son ordre pour limiter le spread ?

La Bourse de Paris organise la séance en trois temps selon le calendrier d’Euronext : une enchère d’ouverture autour de 9 h 00, une négociation continue jusqu’à 17 h 30 et une enchère de clôture autour de 17 h 35. Les ETF cotés sur Euronext suivent les mêmes phases que les actions. L’enchère d’ouverture se déclenche à un instant aléatoire dans les trente premières secondes après 9 h 00, celle de clôture dans les trente premières secondes après 17 h 35.

Aux deux extrémités de la séance, les teneurs de marché se montrent plus prudents : les cours de référence viennent d’être renouvelés, les indices sous-jacents ne sont pas tous ouverts ou viennent de fermer. Le spread est donc fréquemment plus large. D’où la règle simple retenue par la plupart des guides de courtiers : éviter les premières minutes de la séance et les dernières.

Le cas particulier des ETF sur actions américaines ou asiatiques

Un ETF coté à Paris sur un indice américain suit un marché qui ouvre à 15 h 30 heure de Paris. Avant cette heure, le teneur de marché ne peut pas couvrir sa position en direct et il estime la valeur de l’indice à partir des contrats à terme : sa marge d’erreur monte, et le spread aussi. Pour un ETF sur le S&P 500 ou le MSCI World à forte pondération américaine, un horaire raisonnable se situe plutôt entre 15 h 45 et 17 h 15. Pour un ETF sur un indice japonais, la plage la plus confortable est le début de séance européenne, lorsque la Bourse de Tokyo a déjà clôturé mais que les contrats à terme restent actifs. Ces repères relèvent d’un raisonnement sur la couverture des teneurs de marché, non d’une règle imposée ; vérifiez le spread réel à l’écran.

Les jours de demi-séance (veille de fêtes de fin d’année, par exemple), Euronext annonce des horaires réduits : sur ces journées, la clôture des ETF intervient plus tôt que 17 h 30. Le calendrier officiel de la Bourse en donne la liste chaque année.

Pourquoi utiliser un ordre à cours limité plutôt qu’un ordre au marché ?

Un ordre « au marché » s’exécute immédiatement au meilleur prix disponible, quel qu’il soit. Sur un ETF liquide en milieu de séance, ce prix est généralement proche de ce que vous voyez. Mais si le carnet est mince ou si un événement vient de provoquer un décrochage, vous pouvez être servi nettement plus cher qu’attendu.

L’ordre à cours limité fixe votre prix maximum à l’achat ou minimum à la vente. Il ne s’exécutera jamais à un cours moins favorable que celui indiqué. justETF le recommande pour se protéger des prix défavorables en période de volatilité ou sur un fonds peu liquide, et suggère de placer la limite au niveau du meilleur prix offert en face. La contrepartie est qu’un ordre peut ne pas être exécuté si le marché s’éloigne de votre limite.

Concrètement, pour acheter un ETF coté 100,00 € à la vente et 100,10 € à l’achat, un ordre limité à 100,10 € s’exécute tout de suite si la quantité est disponible. Un ordre limité à 100,05 € (entre les deux) peut attirer un vendeur ou rester sans réponse. Vous échangez de la certitude d’exécution contre un meilleur prix. Pour un investisseur à long terme, rater l’exécution un jour et réessayer le lendemain n’a rien de dramatique. Pour la mécanique de l’ordre dans votre courtier, voir le guide sur l’achat d’un ETF.

L’ordre « stop » appelle plus de prudence. Un stop déclenche une vente quand le cours passe sous un seuil ; dans un marché qui chute vite, la vente peut avoir lieu très en dessous de ce seuil, comme le rappelle justETF. Pour un ETF de long terme, il est rarement utile.

Qu’est-ce que la valeur liquidative indicative (iNAV) et comment l’utiliser ?

La valeur liquidative (VL, ou NAV) d’un ETF est calculée une fois par jour par l’émetteur, d’après les cours de clôture des titres détenus. Entre deux VL, le prix en Bourse bouge continuellement. Pour guider les intervenants, les émetteurs diffusent une valeur liquidative indicative (iNAV), recalculée plusieurs fois par minute à partir des prix en direct de l’indice ou du panier sous-jacent.

L’iNAV est une estimation, pas un prix. Elle peut s’écarter du prix de marché sur les ETF dont les composants se traitent peu souvent, comme certaines obligations, car les prix utilisés peuvent être anciens. Quand le marché sous-jacent est fermé, elle se fige ou se calcule sur des contrats à terme.

L’usage utile pour un particulier est de comparer le prix affiché en Bourse à l’iNAV avant un gros ordre. Un écart durable, de plus de quelques dixièmes de pour cent sur un indice d’actions liquide, mérite d’attendre ou de limiter le prix. Beaucoup de courtiers n’affichent pas l’iNAV ; l’émetteur la publie généralement sur sa page produit ou via les fournisseurs de données financières. Pour comprendre pourquoi un ETF peut s’écarter de son indice sur la durée, c’est un autre sujet : voir tracking difference et tracking error.

En période de stress, les écarts s’élargissent : l’AMF rappelle dans son étude sur les ETF du marché français que, lors de tensions, les parts peuvent se négocier avec une décote importante par rapport à la valeur de l’actif sous-jacent. C’est rare sur les grands indices d’actions, plus fréquent sur les marchés obligataires ou émergents.

Sur quelle place de cotation acheter un même ETF ?

Un même ETF est souvent coté sur plusieurs places : Euronext Paris, Xetra (Francfort), Borsa Italiana, bourse de Londres, parfois SIX. Chaque ligne de cotation porte un code et une devise de cotation propres (euro, dollar, livre sterling). Les parts sont identiques (même ISIN) ; seul le carnet d’ordres diffère, donc le volume affiché et le spread aussi.

Plusieurs critères guident le choix :

• La place proposée par votre courtier. Certains courtiers ne donnent accès qu’à quelques places, d’autres exigent des frais supplémentaires hors Euronext. Le comparatif des courtiers précise ce qu’il faut vérifier.
• La devise de cotation. Acheter la ligne en dollars depuis un compte en euros entraîne un change, avec ses propres frais ; la ligne en euros évite cette conversion. L’effet de change sur la performance est un autre sujet, traité dans le guide sur la couverture du change.
• Le spread observé en séance. Euronext Paris a l’avantage de la même devise et des mêmes horaires que le reste de votre compte ; Xetra est souvent la ligne la plus liquide en Europe pour les gros ETF.
• L’éligibilité PEA. L’enveloppe se rattache au fonds et non à la ligne, mais certains courtiers limitent les lignes proposées dans le PEA.

Pour un ETF très échangé, l’écart de spread entre deux places est souvent faible et ne justifie pas d’ouvrir un compte spécifique. Il se creuse sur les ETF de niche. Pour les fonds éligibles au PEA, l’offre est plus restreinte : voir le guide sur les ETF éligibles au PEA.

Que faire face à un ETF peu liquide ou récent ?

Un ETF nouveau, thématique ou de niche affiche parfois un carnet d’ordres presque vide : quelques centaines de parts à l’achat, un spread de 0,50 % ou plus. Cela ne signale pas forcément un mauvais produit, mais cela rend l’exécution plus sensible.

Avant d’acheter, quatre vérifications simples :

1. Relever le spread à plusieurs reprises dans la séance. Un écart ponctuel à l’ouverture n’est pas représentatif.
2. Chercher le même indice chez d’autres émetteurs. Un indice très suivi existe souvent en plusieurs versions ; celle qui a le plus d’encours est en général la plus facile à traiter.
3. Fractionner un gros ordre. Sur un carnet mince, un ordre de 20 000 € peut consommer plusieurs niveaux de prix. Deux ou trois ordres limités espacés dans la séance coûtent souvent moins cher.
4. Penser à la sortie. Un ETF peu échangé sera aussi plus difficile à revendre dans un marché agité. Cela entre dans le calcul du risque, au même titre que les points décrits dans le guide sur les risques des ETF.

Les ETF peu liquides n’ont rien d’exotique : de nombreux fonds sectoriels ou thématiques entrent dans cette catégorie. Voir les ETF thématiques et sectoriels pour les critères de choix, et l’annuaire des ETF pour les fiches individuelles.

La liquidité d’un ETF tient-elle en cas de krach ?

En régime normal, l’ETF est plus liquide que ses composants : on achète en une ligne un panier de centaines de titres. En régime de stress, c’est moins automatique. Les teneurs de marché élargissent leurs fourchettes pour se couvrir ; les écarts entre prix et valeur liquidative se creusent, particulièrement sur des marchés qui ferment tôt ou se traitent peu.

L’étude de l’AMF de 2017 sur les ETF cotés à Paris note qu’en période de tension les parts peuvent se traiter avec une décote significative, et que des effets de corrélation peuvent amplifier la volatilité des marchés sous-jacents. L’observation vaut surtout pour les ETF dont l’indice est lui-même peu liquide. Pour un fonds sur l’indice MSCI World ou le S&P 500, la règle pratique est de ne pas vendre en panique au moment où le spread est le plus large : un ordre limité protège de la pire exécution, et attendre la fin de la séance quand le marché sous-jacent est ouvert améliore souvent le prix.

Ce point rejoint la question comportementale traitée dans le guide ETF et krach : que faire.

Quelle check-list appliquer avant de valider un ordre ?

1. Vérifier que la devise de cotation correspond à celle de votre compte.
2. Lire le bid et l’ask à l’écran et calculer le spread en pourcentage.
3. Choisir un horaire de milieu de séance, ou de séance américaine ouverte pour un indice américain.
4. Saisir un cours limité au prix d’achat affiché, ou légèrement en dessous si vous pouvez attendre.
5. Pour un montant important, fractionner l’ordre.
6. Après exécution, comparer le prix payé au prix milieu observé au moment de l’ordre : c’est votre coût réel.

Pour lire les autres données d’une fiche (TER, réplication, politique de dividendes), le guide lire la fiche d’un ETF reprend chaque rubrique.

Erreurs fréquentes

1. Confondre spread et frais de gestion. Le TER est prélevé chaque année sur l’actif ; le spread est un coût de transaction, payé à l’achat et à la vente.
2. Juger la liquidité sur le seul volume affiché. Un ETF peu échangé peut avoir un spread excellent si ses teneurs de marché sont nombreux et l’indice facile à couvrir.
3. Passer l’ordre à 9 h 00 ou à la clôture. Ces deux moments cumulent les écarts les plus larges de la journée.
4. Utiliser un ordre au marché sur un ETF de niche. Le prix d’exécution peut s’éloigner nettement de celui affiché.
5. Acheter la ligne en dollars sans le vouloir. Le change est facturé par le courtier ; la performance dépend alors aussi de l’euro.
6. Croire que l’iNAV est un prix garanti. C’est une estimation, utile comme repère, sans valeur d’engagement.
7. Multiplier les petits ordres avec un courtage fixe élevé. Le spread et le courtage se cumulent ; fractionner coûte alors plus cher que de grouper.

Sources officielles

• justETF : comment fonctionne la négociation des ETF (teneurs de marché, spread, ordre limité)
• Euronext : horaires et jours fériés des marchés
• AMF : les ETF et les risques associés sur le marché français (14 février 2017)
• BOFiP : frais d’acquisition inclus dans le prix de revient (BOI-RPPM-PVBMI-20-10-20-10)

Questions fréquentes